【台股操盤人筆記】關注老AI的逢低布局機會 - 野村投信

■野村腳勤觀點：

◆記憶體關稅雷聲大雨點小

近期美國喊出要對記憶體課徵100%的高關稅，乍聽很驚人，但老實說，市場都知道這是川普慣用的談判手法，目的更多是逼製造商赴美設廠，而非真的重罰。從實務面看，記憶體本來就不是大量直接出口到美國的產品，即便關稅真的實施，被課到稅的基礎也不多，再者先前半導體關稅也是針對晶片，但最後真正被課到稅的多半是終端產品（甚至現在多數仍關稅豁免），因此記憶體關稅真的對產業衝擊有限。最差狀況，半導體赴美投資即有高關稅豁免的彈性條款仍然存在，企業最差也有一張免死金牌可使用。總結來看，這次記憶體關稅比較像是一種戰略訊號，美國將「先進製程、記憶體」視為核心戰略物資，想把供應鏈往本土拉，但從市場層面，它的立即影響應相當有限。

■經理人視角：

◆大盤利多因素：

(一)寬鬆資金延續：FED購債計畫加上2026年可能仍有1-2碼降息預期，資金面偏向寬鬆

(二)資本支出強勁：北美四大CSP合計2026年CAPEX仍有40%以上成長，確立AI成長趨勢無虞

(三)AI成長契機：Rubin平台推升供應鏈平均售價，Google TPU出貨量也超預期，共同擴大整體AI市場

◆大盤利空因素：

(一)關稅變數：川普多變是最大風險；半導體232條款、地緣政治問題，政策不確定性仍存

(二)經濟降溫：10%-50%稅率對全球經濟的實質影響待觀察，可能降低消費需求及企業獲利下修

◆關注老AI的逢低布局機會

近期台股維持高檔震盪，主因指數位階已高，不過整體向上趨勢並未改變，大盤仍在缺貨漲價題材的帶動下持續挑戰新高。從總經面來看，上半年受到關稅與政策滯後效應影響，全球經濟成長預期略顯疲弱，反而下半年有望在聯準會降息與財政刺激帶動下重回成長軌道，同時AI生產力的提升預計從2026下半年至2027年更為明顯，因此從全年角度出發，上半年若出現修正，反而是極佳的逢低布局機會。另一方面，CSP巨頭上修2025年資本支出，整體AI趨勢依然極好，然而近期市場情緒卻被「缺貨漲價」的敘事強力主導，使得受惠新一代AI伺服器規格提升與產品組合改善的產業股價遭遇錯殺，卻也讓其評價回到更合理的水位。也許目前市場焦點仍在那些缺貨題材的公司，但老AI企業的基本面與趨勢並無沒有改變，此時反而具有更高的逢低布局價值。