【台股操盤人筆記】第二隻腳打底中，靜待通膨發展 - 野村投信

■野村腳勤觀點：

◆半導體庫存升高，關注但不過度悲觀

近來電子業雜音四起，因有外資券商警告電子業庫存偏高，半導體、IC設計等產業榜上有名，但實際上庫存議題早就是冷飯熱炒，庫存上升反映的是終端產品需求放緩，而手機需求放緩去年就已發生，今年股價也多已經反映利空下跌，並且隨著9月新iphone發行，更有助於手機端的需求恢復，而PC端挖礦機需求確實下滑，但企業PC需求卻沒有明顯衰退。另一方面，EV、伺服器等次產業庫存仍相對健康，相關的應用及需求依然穩健，加上隨著廠商將產能自消費性電子產品移轉過來，更可以支撐客戶的拉貨動能。總結來說電子業庫存的確有上升，但沒有市場擔憂的那麼嚴重，不少次產業仍有強勁需求支撐，持續在增加產能，市場因為近期的悲觀氣氛而有些過度反映了。

■經理人視角：

◆大盤利多因素：

(一)美國就業市場健康：美國5月失業率3.6%，非農就業人數增加39萬人優於預期，就業市場仍強勁

(二)企業支出維持高檔：4月美國資本支出預期指數值由32.3上升至32.6，仍維持相對高點

(三)原物料價格放緩：除了油價維持高檔(未過前高)，金屬/糧食/天然氣價格皆下滑，有助於緩解通膨壓力

◆大盤利空因素：

(一)通膨意外續高：美國5月CPI 8.6%高於預期，市場擔憂Fed升息幅度加快加大

(二)歐洲也將開啟升息循環：ECB宣布結束APP(資產購買計畫)，並於7月升息1碼，啟動升息循環

(三)經濟衰退疑慮再起：美國6月密大消費者信心指數50.2創歷史新低，高通膨引發經濟衰退疑慮

◆第二隻腳打底中，靜待通膨發展

隨著美國6月通膨數據意外創新高，股市5月底反彈嘎然而止，市場再度陷入Fed升息加快加大的擔憂之中。毫無疑問地，現在大家最關注通膨到底何時放緩，這將決定股市第二隻腳會打多久，而我們認為通膨有望在第三季逐步緩解，主要考量到供應鏈已陸續舒緩並發酵，且原物料價格(排除油價)持續下滑，加上第三季通膨基期較高，都是支持通膨可望在第三季下滑的因素。倘若通膨在第三季下滑，那大家擔憂6月Fed可能升息3碼就只是「朝三暮四」的概念，只要全年升息總碼數不變，對股市的影響就不會太大。至於經濟衰退也可望在通膨獲得控制後消除，在企業獲利仍然持續成長下，只需靜待通膨回落，待第二隻腳打底完成後，股市可望重回正向行情。