5月中港股市並不平靜：美國宣布擴大華為禁令、參議院通過外國企業問責法；中國則揭露人大審議香港國安法訊息，引發香港股市全面重挫，在高度不確定的大環境之下，內需與基建板塊的能見度將相對較高。
野村投信大中華股票團隊投資經理 吳維
5月中港股市並不平靜：美國宣布擴大華為禁令、參議院通過外國企業問責法，科技產業鏈和在美國掛牌的中資企業首當其衝；中國則揭露人大審議香港國安法訊息，引發香港股市全面重挫，國際政治風險升溫，股市波動勢必加劇，在高度不確定的大環境之下，內需與基建板塊的能見度將相對較高。
美國對華為制裁升級至打擊華為和海思的自主晶片開發能力，雖然執行細則未定，但由於實體清單和美國技術佔比具有隨時可調整的空間，理論上可以無限延伸，對產業鏈潛在的衝擊已不容小覷，何況還必須考量中國可能的反制措施，比如提供不可靠實體清單等，故此戰火可能蔓延至更多國際科技大廠。目前令市場可以稍微喘口氣的是，相關供應鏈尚可向美國申請許可，而且升級制裁還有緩衝期，後續進展端看中美兩國談判協商結果，這是屬於政治層面的議題。
至於美國參議院提出的外國企業問責法，其原意在保護投資人。該法案要求在美國掛牌的中資企業(ADR)審計機構，接受公開發行公司會計監督委員會(PCAOB)的審核，事實上這並不是一個新議題，過去一年美國已經數度提出，主要導火線則與中美關係惡化有關。根據高盛證券統計，目前在美國掛牌的中資ADR共有233家，市值約1.03兆美元，佔美股總市值的3.3%、日均成交量的6%，美國投資人約持有1/3的股權；不可否認的是，中資ADR的質量確屬良莠不齊，舉例而言，2019年才上市的瑞幸咖啡，在上個月公告坦承包括營運長在內的公司員工對營收數據造假，不過，撇開特殊案例的話，中資ADR也有許多高品質、高成長的互聯網與教育企業，當年多因為上市股權問題，選擇在美國掛牌，這些年也獲得不少國際投資人的認同和青睞。
筆者曾在去年12月初指出，阿里巴巴回港二次上市具有長遠的戰略意義，是為公司和投資人留一條安全的後路。今年由京東、網易、百度和攜程帶頭進行的第二波回港之路，看起來也勢在必行；目前符合香港二次上次要求市值和營收規模的公司，共有29家。
回到基本面，中港公司第一季業績以那些有外需支撐的公司表現為佳，但自第二季開始，由於新冠肺炎疫情蔓延至海外，轉變成以內需為主的公司復甦情況更穩健。４月汽車銷量同比+4.4%，為2018年6月以來首次轉正，其中商用車同比+37.7%，主要受到基建與皮卡進城解禁的拉動，而乘用車同比為-2.6%，降幅收窄45.8個百分點，改善速度明顯快於預期。其次，4月房地產銷售同比-5%，相較於3月同比-14.6%，也有明顯的改善。車市和房市作為可選擇消費產品中單價最高的品項，似乎真的出現了市場期待的報復性反彈。另外，北京、上海和杭州各地的國際奢侈品品牌Chanel門市，也開始在週末出現排隊人潮。
隨著消費回溫，投資人可以留意幾個現象-車市與房市的復甦，應與防疫期間的人員流動安全性考量有關，各地區零星出台的汽車補貼或牌照放寬也有幫助，但預期產品週期的不同會讓車企之間的分化加劇；房市溫熱景象，較大可能是受惠於房貸利率下降和部分城市限購限貸政策的放寬，短期政策基調不會大幅放鬆，但實質需求可能保持強勁。至於奢侈品需求不斷，背後原因乃此次疫情與2008年次貸風暴造成的失業族群結構不同，這或許會進一步導致未來不同子品項消費復甦趨勢的不同。此外，促銷造成的消費反彈，雖然從高頻行業數據看不出來，但在個別企業發佈財報時，獲利率就會有比較大的差異，投資人應特別留意。
