綜觀2025下半年，市場未來將聚焦美國關稅最終談判結果&大而美法案通過細節。股市方面，美股回歸企業基本面，科技與大型成長股仍具吸引力，台、日、歐、印亦可受惠資金重新布局。債市方面，避開美國公債，聚焦新興市場債、美國與歐洲非投資等級債，受惠於高利差與降息預期帶來的利多。美元走勢與美國財政角力將持續影響市場情緒，建議擁抱多元資產，擴大區域配置，掌握全球輪動機會。

消失的美國例外論(American exceptionalism)？
美國多頭不死，只是按下暫停

圖片來源：野村投信；資料日期：2025/6。

■股市投資焦點：

◆美股：比較獲利硬實力，美國企業仍是成熟市場No.1

資料來源：FactSet, STOXX, Goldman Sachs Global Investment Research；資料日期：2025/06。投資人無法直接投資指數，本資料僅為市場歷史數值統計概況說明，非基金績效表現之預測。

◆日股：日企改革加持，回饋股東更積極

2025財年日本主板公司(Prime)股利與股票回購規模屢創新高，儘管對獲利前景保守，日本企業仍積極回應治理改革。2026財年一開局，回購計畫總額即突破3.8兆日圓，展現回饋股東的決心。

資料來源與日期：Morgan Stanley，2025/6/4。2026財年為(2025年4月至2026年3月)。

◆台股：台灣打造完整AI垂直供應鏈關鍵樞紐

AI推升算力與供應鏈需求，台灣憑藉半導體與零組件整合優勢，快速因應技術演進，成為全球AI關鍵夥伴。

資料來源：野村投信整理。

■債市投資焦點：

◆通膨預期提升，聯準會維持鷹派

關稅引發的經濟不確定性和通膨風險會繼續干擾聯準會寬鬆貨幣政策的努力，未來不確定性仍高，決策官員傾向暫時觀望，等待後續經濟數據表現再做判斷。利率期貨對於2025年降息預期變化不大，降息兩碼的預期仍為主流，與聯準會點陣圖一致。

資料來源：(左圖)6月FOMC會議，野村投信整理，(右圖)Bloomberg；資料日期：2025/6/19。

◆歐美降息節奏分歧，避險收益再創新高點

由於美國聯準會與歐洲央行降息態度明顯分化，推升歐元避險至美元產生之避險收益擴大至2.35%，持續攻上波段高點。

資料來源與日期：Bloomberg，2025/6/6。*避險收益以3個月期美國隔夜融資利率(SOFR)和3個月期歐洲銀行間拆借利率(Euribor)之差做為估算。

◆美元弱勢，新興債表現有看頭

歷次美元指數見頂回落後，新興市場債普遍表現亮眼，尤以新興美元主權債一年平均報酬達11.10%，領先各類債券。隨著美元走弱、資金分散布局，當前新興債有望延續反彈契機，成為投資人尋求收益與風險平衡的布局重點。

資料來源與日期：Bloomberg，2014/1/1~2025/6/12。各波段高點分別為2015/3/13、2016/12/28、2020/3/20、2022/9/26、2025/1/13，並以各類債券往後一年表現作平均， 2025/1/13至今尚未滿一年，因此排除於計算。以上採摩根大通新興市場強勢貨幣主權債/新興市場當地貨幣主權債/新興市場強勢貨幣企業債指數、彭博美國公債/美國投資級債/美國非投資級債指數，投資人無法直接投資指數，本資料僅為市場歷史數值統計概況說明，非基金績效表現之預測。

2025年野村投信第三季資產配置建議

資料來源：野村投信；資料日期：2025/6。