美國經濟持續放緩，但我們對非投資級債券持樂觀態度。預計隨著經濟下滑，違約率將小幅上升，但鑑於非投資級發債企業的槓桿率較低，且市場並未承受巨大壓力的情況，我們預計違約率將保持在3%以下。
野村企業研究與資產管理公司執行董事 Brett Collins
非投資級債券在2022年與其他資產同步下跌，美銀美國高收益限制指數下跌-11.21%。儘管今年1月上漲3.9%，2月份市場的最差殖利率超過8%，以殖利率而言，估值仍然具有吸引力。美國經濟持續放緩，但我們對非投資級債券持樂觀態度。樂觀的展望基於相對健康的基本面、技術面具支撐以及有助於補償投資風險且具吸引力的殖利率。
雖然經濟動能正在減緩，但非投資級債的基本面依然良好。美國非投資級發債企業第三季的EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)年增率為17%，迄今公佈的第四季獲利多數具有韌性。非投資級企業持續產生現金流，並利用這些資源為疲軟的經濟做準備。美國非投資級市場的槓桿率已從疫情期間的5.2倍下降至如今的3.2倍。過去12個月的違約率穩定在1%。預計隨著經濟下滑，違約率將小幅上升，但鑑於非投資級發債企業的槓桿率較低，且市場並未承受巨大壓力的情況，我們預計違約率將保持在3%以下。違約將持續受控的另一個原因是近年來美國非投資級債的信用品質出現改善。過去非投資級債曾有35%的BB級債券，金融海嘯後，近25%的債券被評為CCC級及以下等級。目前則是50%的BB等級，CCC級僅約10%。高品質的發債企業通常更有能力抵禦衰退。
非投資級債券技術面非常穩健。2022年美國非投資級債券市值縮水近2000億美元，贖回、公開收購與到期的債券總規模將近2000億美元，且升級至投資級債券的規模為1000億美元。這意味著2022年近3000億美元債券離開非投資級市場，新的非投資級債券發行量則略高於1000億美元。未償付的非投資級債券減少近2000億美元，佔美國非投資級債券總市值的10%以上（市場規模略低於1.5兆美元）。預期明日之星的風潮在今年將繼續下去，因為西方石油等大型發債企業可能升至投資級。非投資級發債企業得以避免在2022年的不利條件下發行債券，因為去年到期的多數債券已在2020~21年的大量發行年度進行再融資。在2025年之前到期的債券很少，大約80%的發債企業在未來2年內沒有到期債券，這是我們相信2023年違約率得以避免激增的另一個原因。
相對於近期歷史水準，非投資級債券的最差殖利率是豐厚的，即使美國非投資級債券以利差而言並不是過於便宜。根據前述的基本面、技術面以及債券殖利率，這些因素支持我們看好非投資級債券未來12個月的表現。摩根大通研究部計算，在過去37年裡，當投資者投資殖利率為8-9%的美國非投資級債券時，未來12個月回報率的中位數為11.4%。基於市場的信用品質改善，預期投資者持有非投資級債券所要求的風險溢酬也會降低。因此，以經過品質調整的基礎來說，與過去水準相比後，美國非投資級債利差的吸引力更佳。
