【台股操盤人筆記】台股底部已愈來愈近 - 野村投信

■野村腳勤觀點：

◆美國晶片禁令對台灣半導體產業實質影響，小於市場想像

當美國商務部禁令一出，絕大多數半導體產業分析師的第一個想法就是，把這些半導體公司未來營收預估值中，來自中國的部份「全數剔除」，最後的結果也導致這段期間台灣半導體股連番重挫，這樣的做法簡單而粗暴。根據「護國神山」的統計，其中國相關營收比重僅佔一成，我們研判這一成之中真正跟美國商務部禁令相關者大概只有1~2%。再看近期重災區的矽智財族群，帳面上的中國營收佔比高，但實際相關者多半只有個位數佔比，甚至多數業者早將中國市場營收排除在財測之外，過去的數字不少是一次性的訂單，因此不少被恐慌氣氛錯殺的標的值得讀者留意。

■經理人視角：

◆大盤利多因素：

(一)通膨高點放緩：美國9月CPI下降至8.2%，食品價格止穩、能源暨商品價格降溫，緩步下滑趨勢成型

(二)聯準會升息近尾聲：11月FOMC可望是最後的3碼，即便對外口徑偏鷹

(三)匯率支撐獲利：今年以來台幣貶值，匯兌收益有助於Q3企業獲利優於預期，支撐台股基本面

◆大盤利空因素：

(一)美國半導體禁令：美中科技戰升級，增添台股加速趕底壓力

(二)二十大缺乏拚經濟要素：政治報告全文主要圍繞在國家安全、社會維穩，相對欠缺拼經濟與改革方針

(三)存貨調整啟動：零售、製造、批發端庫存過高，存貨調整去化速度可能略長，不利企業盈餘預估

◆台股底部已愈來愈近：

目前股市利空數量遠超過利多，投資人也普遍欠缺信心，如今我們見到市場藉由美中晶片角力來加速趕底，說穿了並不失為一個好消息，如今的台股價位正朝著合理的水準前進，底部也逐漸現形。我們抱持此種觀點的理由是什麼？2019年聯邦基金利率最高為2.25~2.5%，市場預估明年峰值為4.5~4.75%，意味著相較於COVID-19疫情爆發前，如今的台股本益比確實需要被壓縮；但從企業獲利的角度來看，雖然目前野村預估2022及2023年企業獲利年增率為-3%及-13%，惟別忘了2021年台股獲利年增率高達77%，故今明兩年因基期已墊高，造就了企業獲利不易大幅成長。換言之，若退回原點，2020年底的加權指數位置，不妨拿來當做台股這波底部較為合理的參考進場點。