【台股操盤人筆記】短期利空測底，等待第四季通膨走緩 - 野村投信

■野村腳勤觀點：

◆這次庫存修正可能不如以往來的久

過往當企業面臨高庫存，一般要等待經濟經過一輪循環，隨著經濟復甦、人民有錢有能力消費之後，伴隨終端需求好轉來帶動庫存去化，通常這個時間會持續4~6季之久。而我們觀察這次半導體庫存的情況，長短料的庫存差異非常大，很多EMS廠商已從6月開始暫停生產，庫存都已經去化超過20%以上，同時獲利還能不受影響，不過終端需求放緩卻對長料的庫存影響巨大，整體庫存長達7個月，然而與過去不同的是，現在的家庭資產水準很高，需求放緩來自於對高通膨的觀望心態，而非沒有能力消費。就目前來看，第四季之後通膨非常有機會明顯放緩，加上消費旺季來臨，半導體庫存有望在2~3季內解決，目前只需靜待通膨放緩，消費意願自然能提高。

■經理人視角：

◆大盤利多因素：

(一)就業仍強勁：美國6月非農就業人數大增37.2萬人，就業市場仍有空間承受貨幣政策的緊縮

(二)財報優於預期：美國第二季財報公布，多數公司仍優於預期，未如市場預期般大幅衰退

(三)國安基金護盤：國安基金表達護盤意願，最高可動用新台幣5,000億元資金，有助於短期風險情緒好轉

◆大盤利空因素：

(一)美債殖利率倒掛：美國2年期公債殖利率突破3%，與10年債殖利率倒掛，增添經濟衰退擔憂

(二)半導體庫存修正：終端需求放緩導致廠商庫存高達3個月以上，庫存去化恐影響企業營收及獲利

(三)歐洲能源危機：熱浪來襲、北溪一號天然氣管線歲修，對歐洲本就緊張的電力供應造成壓力

◆短期利空測底，等待第四季通膨走緩

受惠於國安基金護盤、美股財報優於預期等消息激勵，短線上台股已從13,950位置反彈，近期有望再重新挑戰月線，雖然就目前指數位置來看，台股確實進入了超跌區間，本益比10倍也來到金融海嘯以後的低點，很多人認為低部就是現在，然而有些根本性問題尚未解決，包括高通膨、企業獲利衰退等問題仍持續干擾市場，某種程度來說，市場現在需要的不是利多上漲，而是需要更多利空來「測底」，如果陸續有利空出現，而台股仍能維持不破低點的話，那麼底部的格局才算基本具備。至於大盤真正的轉機點，很可能會落在第四季甚至明年之後，通膨有望因真正的高基期而明顯走緩，加上消費旺季帶動終端消費，也會反映在企業獲利上，到時才有機會迎來強力的反彈。