【台股操盤人筆記】消費意願將是美國溫和衰退的關鍵 - 野村投信

■野村腳勤觀點：

◆並非所有半導體業都面臨高庫存危機

近期半導體庫存增加仍是市場關注的焦點，由於終端消費需求放緩以及晶圓代工漲價影響，1Q22 全球半導體存貨金額已成長到513億美元(YoY+36%)，庫存天數也上升至86天的近三年最高水準，確實整體半導體業正面臨著修正庫存的壓力，但如果往下拆分子產業來看，各自表現卻是差異頗大，比如PC、手機的需求衰退是最明顯的，反映在PC及通訊類半導體庫存已連續四季都在平均值以上，反觀車用、工業類半導體庫存的終端需求仍大，庫存連續八季都低於長期平均水準。我們依然認為，車用、工業類半導體的長期需求仍然強勁，雖然短期因經濟放緩疑慮導致股價下跌，但只要經濟不致於大幅衰退，這類受惠創新趨勢以及基本面支撐的類股長期仍有表現空間。

■經理人視角：

◆大盤利多因素：

(一)美國就業維持高檔：4月職缺率達7%的歷史高點，就業市場仍有空間承受政策的緊縮

(二)塞港問題舒緩：全球貨櫃停泊天數持續穩定下降，供應鏈壓力獲得紓解，有利於通膨降溫

(三)消費仍維持高檔：美國製造業與服務業PMI維持擴張區間，且商品與服務消費仍維持高檔

◆大盤利空因素：

(一)聯準會加速升息：市場預估7月與9月分別升息3碼與2碼，加速升息使得經濟硬著陸的風險增加

(二)半導體庫存修正：終端需求放緩導致廠商庫存高達3個月，庫存去化恐影響企業營收及獲利

(三)企業投資意願受衝擊：5月企業耐久財新訂單增幅小於積壓訂單，或引發製造業衰退疑慮

◆消費意願將是美國溫和衰退的關鍵

許多人擔憂近期美國經濟將陷入衰退(衰退定義：連續兩季經濟負成長)，確實各項指標皆顯示經濟成長正在放緩，但相比於歷史美國幾次衰退經驗，這次最大的差異在於美國家庭財富仍處在歷史高位，同時家庭負債佔GDP比重也在金融海嘯後的低位，這代表美國人是有「能力」消費來提振經濟成長的，只是因為擔憂通膨而不「願意」消費，但相比於金融海嘯時人民負債飆高，人民無法消費刺激經濟才導致衰退，而從最新紐約FED模型預估未來12個月美國衰退機率不到5%來看，也同樣反應這點。當然股市總會提前反應利空，第三季確實可能放緩，但能確定的是隨著第四季消費旺季(黑色星期五、聖誕節)來臨，將有助於提振美國經濟重返成長，避免連兩季陷入經濟衰退。